從今年2月起，全面注冊制的實行讓公眾迎來了一個優勝劣汰更為嚴酷的金融市場。市場結構變化的背后都隱含著對投資能力更高的要求。對于以直接投資作為理財手段的個人投資者而言，投資難度和不確定性同時大幅增加。

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所以，在今年兩會中，“新市民金融服務”、“A股走勢”、“資產配置”等話題也成為會議的關注焦點之一?？梢?，隨著大眾收入增加以及理財意識的提高，公眾對于金融服務和財富管理的需求有所提升。并且，根據世界經合組織關于居民的金融資產配置調研看，全球居民平均會拿出約三分之一的金融資產配置在現金和儲蓄，追求資產安全；約三分之一的資產配置在股權和投資理財基金中，主要用來增值，總體的配置原則以“穩中求進”為主。

在此背景之下，在本期的《界面會客廳兩會特別對話》邀請到了上海金融與法律研究院院長傅蔚岡先生，與我們一起聊聊在全面注冊制開啟的時代，在中國經濟雙循環、國際金融領域逐漸開放的世界中，公眾面對家庭資產配置應該注意哪些問題？本節目由北歐豪華旗艦型轎車沃爾沃S90冠名播出。

【以下內容為本期界面會客廳對話實錄】

主持人(郭為中)：大家好，我是界面新聞的郭為中，今天很榮幸邀請到了上海金融與法律研究院的院長傅蔚岡先生，一起聊聊《面對全面注冊制時代的開啟，個人或家庭資產配置應該注意哪些問題》。

我先大概解釋一下全面注冊制是個什么概念，原來中國只是針對兩個板塊，一個叫科創板，一個叫創業板，是實行注冊制的。針對主板，包括新三板，還是實行以前的審核制、審查制?，F在已經全面開始推行，所有的板塊都實行注冊制，什么意思呢？一個企業只要符合一定的規則，原來是經過發審委審查過還是不過，現在沒有了，你只要符合標準就可以上市。所以帶來的變化就是上市容易了，企業融資也變得更加快捷了，但是隨之帶來的問題就是可能以后上市的企業質量也會出現參差不齊的局面。面對這種局面，每一個家庭，每一個消費者，在投資的時候需要更加嚴謹，更加專業地守護自己的資產安全。在全面注冊制正式實行以后，個人或家庭，我想問一下傅院長，更要注意資產配置上的哪些問題？

傅蔚岡：我覺得更要注重的是安全性，安全體現在哪？剛才郭總講了，以前就相當于政府機關給你審核，看哪些公司好，符合財務指標，連續三年盈利，或者是其他指標，才允許你上市。我們中國股票市場以前有非常特殊的現象，叫打新股。為什么要打新股呢？打新股的意思就是說，監管部門或者是交易所為了讓股票發行更順利，壓低了價格。上市的時候，當天通常會有暴漲，而且當天沒有漲停板的限制，所以有的時候可能有100%或者是更多的收益，所以大家會把錢拿去打新股，這是在注冊制之前的現象。

在注冊制以后，我想這個現象可能會大面積減少，當然不是所有的股票，不是實行注冊制就讓它的股價隨意定價，因為這個考慮到還要有人來買，所以價格也不會定得特別貴，但是我想一級和二級之間的差價，我覺得可能會小很多。

主持人(郭為中)：現在有這樣的案子嗎？

傅蔚岡：現在還沒看到。當然了，這還是和大的環境有關，因為環境不行的話，在非注冊制時代，打新股的收益率也沒有那么高，這也是一個要考慮的現象?？傊?，就像剛才郭總講的，這些上市公司之間的差距會更大，好的會越好。你運氣好，可能就會找到更好的公司，運氣差的話，這些公司可能以后的價格，就像變得香港市場一樣，就會出現仙股這種現象。

主持人(郭為中)：從您的專業角度看，在整體的金融環境當中，個人或家庭的資產配置采用的核心原則是什么？

傅蔚岡：我想到以前請教一些金融業的朋友，金融的核心是什么？金融的核心就是兩點，一個叫用好杠桿，金融本身就是有杠桿。第二點控制風險。對于個人和家庭來說，一方面想財產增值，但另一方面，你要看資產的情況?？偟膩碚f，對于不同資產的人，你的杠桿，或者你的風險偏好不一樣，就像我們在銀行開戶，要進行投資理財的時候，他要對你提一個問卷，對你進行風險測試、風險評估，你是適合買什么的。通常來講，越有錢的人，他可能愿意試錯的幾率會更高，假如說我有1個億，我一年會有1千萬不斷去做高風險的事情；我如果只有10萬塊錢，可能想這個錢比較安全。但有一些人可能會說，我10萬塊錢本來也做不了什么事，我還不如搏一把，也不排除有類似的情形，但是總的來講，你從10萬要搏成1個億還是挺難的。

主持人(郭為中)：銀行的或者叫機構的、券商的、信托的、公募的，還有私募的這五類，尤其是對于中產以上，或者是高凈值人群來說，他們應該怎么樣做配置？

傅蔚岡：我想總的來說，高凈值人群的偏好也有不同，但是都想穩健。穩健、安全是第一，不能把本金給弄沒了，然后再配置一些高風險的投資，或者可以給你帶來意想不到的回報。所以我們可以看到這幾年做私募和做LP的人越來越多，很多高凈值人群會去做LP.我做這個節目之前，我特意查了一個經典的案例，做LP或者做風險投資回報率很高的。李嘉誠，他在新冠開始的時候有一家公司特別火，市值特別高，曾經達到1千多億美元，叫ZOOM，美國的那家公司。他是第一個機構投資者，這家公司最高的時候有8.6%的融資，這家公司市值最高的時候，李嘉誠那個時候的資產是375億美元，這家公司給他貢獻了100多億美元。所以那個時候李嘉誠他的位置就是這家公司給他帶來的，我看媒體的報道說，最高峰的時候有一千五百多倍(收益回報)。當然現在還有一種說法，有錢人，如果資產特別多的人，要做很多風險投資，做天使投資。天使投資的一點就是給你帶來回報，但第二點就是讓你把這筆錢投出去，就是交一個善緣，扶持新的創業者，幫助他們成長。

主持人(郭為中)：還是有社會責任的感覺。

傅蔚岡：對，因為絕大多數的初創企業，你成功的概率其實是不高的。我們看阿里巴巴最大的股東是軟銀，軟銀的市值現在有600多億美元，阿里巴巴的市值是兩千多億，其中軟銀持有阿里巴巴最高的是百分之三十多的股份，相當于阿里巴巴的股份就超過了他的市值，這說明他的其他很多投資是失敗的，可能是十分之一，但是對于投資這種企業可能是百分之一甚至是千分之一，你成功了一個，后面一大堆全都失敗。

主持人(郭為中)：明白，那李嘉誠這個案子現在看來可能回報率一般了。

傅蔚岡：對，但是也有百倍，因為現在我看今天的市值還是有三百多億美元，還是很高。

主持人(郭為中)：我們回到高凈值人群這個話題，高凈值人群對非金融資產的配置也比較看重，因為這是生活品質的一個象征或者說是基礎，類似于房產、汽車，您覺得這兩個品類，雖然是非金融資產，它在未來有什么變化的趨勢？大家肯定都很關心房產，尤其是房產。

傅蔚岡：對，房產可能越來越集中在所謂的一線城市，就像我們在上海這個地方，大家都看好，都想把社保交在上海，有買房的資格。我們以前講稀缺地段，我們這幾年會發現，上海好像每年都在不斷有新樓盤在開盤。隨著城市的發展，在上海黃浦江我們叫一線江景，但是我們要看，上海黃浦江的一線江景是很長的，從徐浦大橋到楊浦大橋，這中間都是江景，我們以前覺得非常偏遠的前灘，現在房價也很高了。所以如果一個城市在發展，會帶動整個城市的房地產市場上揚，核心地帶可能不是局限于我們以前說的最市中心的地方，這可能是經濟發展的外溢。但總的一點來看，買房要買到經濟最活躍的地方去，這可能是最核心的。

主持人(郭為中)：您怎么定義一線城市？中國有多少個一線城市？廣州可能算不上，應該是北上深。

傅蔚岡：最大的一點，一個城市要房產好，肯定會有一堆高凈值人群，高收入階層，因為高收入階層可以付值得起高的房價。背后又有一堆好公司，它在支撐起這些高收入。像我們上海的特點，我看了數據，上海是中國對外開放程度最高的城市，外商投資企業占了上海將近25%的員工，占了將近40%到50%的個人所得稅。所以說收入高的人群在上海。像有一些城市，我們會看到有一些地段，比如說一個城市的GDP很高，但是發現這個城市的個人所得稅不高，什么原因呢？可能就屬于基礎設施帶動，或者是其他的，甚至有的城市會出現沒有現金流的GDP。

主持人(郭為中)：怎么講呢？

傅蔚岡：就是不產生收益，就是投進去之后沒收益，如果算在GDP里面是有的，但是不是正向。

主持人(郭為中)：說到這里就提醒我，一個城市好不好要看公司好不好。公司好了，人就好了，人好了，房地產就好了，房地產好了，這個城市也好了。

傅蔚岡：所以一切都是正向循環，所以現在各個城市都在招商引資是有道理的，一個好公司引進來，會帶動一大批的發展。

主持人(郭為中)：那房產說完了，您說說汽車的變化趨勢。我們前面說到金融需要安全，其實安全也是汽車市場消費者選品牌、選品類時最重要的元素。

傅蔚岡：汽車在這幾年來一個非常大的變化就是智能化這一塊，這是一個方面，大家前段時間看到，比如說無人駕駛，或者更嚴格來說是輔助駕駛。另一個變化就是對它的安全性大家會越來越重視，我覺得這個安全可以從兩個方面來講，第一個是大家通常印象當中的安全，就是和別的車相撞的時候，你的車要能扛，讓你的生命受到保護。第二，因為汽車有非常多的零件，以前聽到過說，有些汽車的零部件當中有有毒的因素，散發有毒的氣味，或者剛買的車進去一股味。你對這里面的材質所散發的氣體、氣味，對人體的健康應該是沒有影響的，所以我覺得這一塊是安全里面最重要的一點。

沃爾沃汽車在安全、健康、環保這方面尤為突出，車內的飾品均使用環保母嬰級的材質，車內的空氣質量也有非常嚴格的測試標準。我看了一下這個數據，是比較讓我驚訝的。65度的陽光暴曬也沒有任何有毒物的揮發，這一點尤其是高溫時期，夏天快到了，大家出去旅行，這一點非常重要。同時，沃爾沃獨創的Cleanzone車內清潔駕駛艙技術，它可以有效過濾95%以上的PM2.5的顆粒物。

主持人(郭為中)：對于經常坐車的，或者經常用自己車的人，它其實也是第三空間，除了辦公室跟家以外，這也是一個很重要的環境，如果你選擇不當，可能對你的健康等各方面有影響或傷害。

剛剛討論了很多關于國內資產配置的話題，現在國家也提倡雙循環，尤其疫情漸漸結束之后，雙循環的方向越來越明顯，現在走出去的人和流進來的人，最近也越來越多頻繁交流。據說這兩天暑假去美國直飛的機票已經漲到了十幾萬，而且是經濟艙。

傅蔚岡：可能一個原因就是航班還不夠。

主持人(郭為中)：對，現在很多人去美國只能轉到日本再去，這個比較便宜，就幾萬塊錢，但是直達的非常搶手?？赡苁罴儆泻芏嗟娜艘チ魧W，然后就談到了這個話題，海外的資產配置也是很多高凈值客戶很看重的，您對此有什么建議？

傅蔚岡：當然前提是合法，我們資產的出入境都要合法。這幾年當中合格的投資者，一個是合格的境外投資者，一個是合格的境內投資者。比如說我們要投資全世界最好的公司，通常這個時候還是在美國的納斯達克或者是紐交所，假如你自己不能去開戶，那國內可以買那些基金或者是類似的產品，你可以享受收益。當然最近美聯儲的加息，前幾天把硅谷銀行給爆倉了。硅谷銀行的爆倉事件也提醒大家還是要注意安全，配置怎么會出現這么大的問題。從現在媒體的報道來看，它的流動性沒管理好，有人說現在硅谷銀行把資產都變賣了，實際上還是能填上這個窟窿的，甚至還有錢盈利。但問題是現在手頭拿不出這些來，流動性出問題了。

所以，做好流動性管理，我們把錢投出去了，不能說為了投資與今后可能的收益，然后現在節衣縮食。我發現好多做投資的人喜歡說一句話，股票收益太好了，恨不得把所有的錢全都投到股票市場去，導致現在不愿意消費，因為機會成本太高了，我一塊錢消費出去，也許我投到股票市場，明天就變成兩塊錢，相當于我就消費了兩塊錢的東西。股票有一點，就是你如果喜歡，你會越買越多，像買房子一樣，當年有些人也說買房子會越買越多，買房子、買股票，最終還是要回到一點，就是你的現金流。

主持人(郭為中)：那回到前面說的汽車的話題，因為汽車是買進來，就是從資產的配置來說，它是沒有什么投資回報率的選項，它不像房地產，可能有一些未來的增值空間，其實是不會增值的。人家說買一個名表可能會升值，買一個包能夠升值，沒有聽說買汽車升值，既然在這樣的純消費的選擇上，我們也希望大家能夠在選擇這個品類的時候去選擇更好的產品。有研究顯示，在中國的高凈值人群當中，非金融資產最看重的其實就是房產和汽車這兩類，您覺得有哪些原因在這個方面趨勢上有變化？

傅蔚岡：一個大的變化或者趨勢，我覺得無論是個人還是家庭的資產配置，首先就是要安全，還要科學，當然這兩點是緊密相連的，安全首先必須是科學的，就像我們說沃爾沃在六十年代的時候發明三點式的安全帶，它就是一個非?？茖W的設計，促進了安全。我們以前看電影的時候，如果是二三十年前，安全帶是橫著別的，現在是變成了斜式的三點式。所以我們在個人或家庭的資產配置上，首先要用科學的思維進行配置，不同階段要有不同的收益和風險的偏好，10萬塊錢和100萬、1000萬的偏好應該是不一樣，或者說方法也應該是不一樣的，要保持投資的流動性?，F在我們在資產配置的方面已經有金融機構智能系統輔助，用科學的手段來降低風險，提高收益。其實現在在汽車里面，也有類似輔助駕駛，你的車會開得更加安全。

同樣，一輛安全的車，是對每個家庭成員負責。有一句話非常好，我個人非常喜歡，汽車是屬于個人自由的翅膀，什么意思呢？我們以前沒有汽車的話，活動半徑可能就只有10公里，有了汽車之后，你就可以開100公里。我早上想去南通去吃海鮮，一腳油門就過去了，沒有汽車時代你是想象不到的。

主持人(郭為中)：我覺得用傅院長您的專業來說，您是從事金融研究的，我覺得車的使用，它和金融產品有點類似，一個是追求回報，其實汽車也是追求回報，就像您說的，我可以去更遠的地方。第二也要注意安全，金融投資也是這樣，既要注意回報，也要注意安全。

傅蔚岡：就像個人財富，要有增加，同時也要安全，要穩健。

主持人(郭為中)：所以既自由又安全，投資不就是為了自由嗎？

主持人(郭為中)：感謝傅院長蒞臨本次的對話，本節目由北歐豪華旗艦型轎車沃爾沃S90冠名播出。

（文章來源：界面新聞）

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